DeFI

La volatilité des cryptomonnaies est l’un des principaux facteurs qui freinent leur adoption à grande échelle. Les stablecoins offrent une alternative permettant aux personnes d’investir dans les cryptomonnaies sans se soucier de la volatilité et sont, d’ailleurs, largement utilisés dans la finance décentralisée.

La chute de l’UST a eu des répercussions négatives sur le marché crypto et nous rappelle tristement la faillite de Goldman Sach, en octobre 2008. Bien évidemment (et heureusement), la chute de Terra/Luna n’aura pas les mêmes conséquences. La faillite du stablecoin ne se propagera pas à l’économie réelle. Néanmoins, cela a créé des remous en accentuant la baisse d’un marché crypto déjà très impacté par le contexte géo-politico-économique. Les banques centrales et gouvernements sceptiques auparavant sur la stabilité des stablecoins, ont vu leurs doutes se confirmer et font de la régulation des stablecoins, leur top priorité. Néanmoins, devons-nous réellement nous inquiéter ? Devons-nous pour autant remettre en cause le business model des Stablecoin ?

Qu’est-ce qu’un stablecoin ?

Définition

Les stablecoins sont des monnaies numériques conçues pour conserver une valeur stable. Ils y parviennent généralement en gardant leur prix constant et rattaché à un autre actif, comme une monnaie fiduciaire (EUR, USD…) ou l’or. 

Un Stablecoin est une cryptomonnaie dont le prix ou la valeur est stable et ne varie pas. Précisément, cela signifie que son prix sera moins volatil par rapport aux autres cryptomonnaies – généralement il ne fluctue pas de façon erratique à la hausse ou à la baisse en fonction de l’offre et de la demande comme Bitcoin par exemple même si effectivement son cours peut être plus ou moins égal à 1, comme nous le verrons plus tard.

Il existe différents types de stablecoin, dont les plus courants sont adossés à une monnaie fiduciaire comme, par exemple, le Dollar, l’Euro ou le Yuan. Il existe également, des stablecoins adossés à des matières premières comme l’or; Et des stablecoins (jeton/pièces) adossés à d’autres actifs et qui matérialisent la propriété de l’actif sous-jacent tel qu’un bien immobilier par exemple.

Sa spécificité

Un stablecoin est un actif numérique conçu pour minimiser la volatilité associée aux fluctuations de prix sur le marché des cryptomonnaies. Contrairement aux crypto-monnaies traditionnelles comme le bitcoin, qui sont extrêmement volatiles et largement non réglementées, les stablecoins sont rattachés à des actifs conventionnels afin d’être maintenus à un prix constant. Cette stabilité du prix (ou du cours) est obtenue en contrôlant l’offre ; si le marché demande plus de stablecoins, alors l’actif sous-jacent (par exemple, une once d’or) sera mis en réserve pour créer plus de stablecoins afin de répondre à la demande . Inversement, si le marché demande moins de stablecoins, l’offre sera réduite en liquidant (en remboursant) le stablecoin grâce à l’actif auquel il est adossé. 

Quelles sont les différentes typologies de Stablecoins ?

Il existe plusieurs types de stablecoin dans l’univers crypto :

• Le stablecoin ayant une garantie fiduciaire garantie fiduciaire ou par un actif réel
• Le stablecoin garantie par une ou plusieurs cryptomonnaies
• Le stablecoin non collatéralisé (ou algorithmique)

Les stablecoins collatéralisés (ou collateralized stablecoin)

• Le stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire

Un stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire promet de conserver sa valeur en étant adossé à 100 % à une monnaie fiduciaire telle que le dollar américain.

L’objectif est de créer une représentation numérique de la monnaie traditionnelle, un jeton numérique aussi stable qu’une monnaie fiduciaire émise par une banque centrale. Un stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire utilise un compte séquestre centralisé pour garantir qu’une unité du stablecoin est toujours équivalente à une unité de la monnaie fiduciaire auquel il est adossé. Ceci qui les rend plus fiables que les autres types de stablecoins car le stablecoin tire sa valeur de l’unité d’actif auquel il est adossé (1 USD / 1 EURO etc.).

Les stablecoins adossés à une monnaie fiduciaire représentent une solution alternative pour les paiements transfrontaliers et le transfert de grosses sommes d’argent. Autrement dit, les stablecoins adossés à des monnaies représentent une approche centralisée du monde décentralisé de la technologie blockchain et facilitent les échanges au sein de l’écosystème tout en permettant une gestion des risques maîtrisée en investissement notamment dans la DeFI. 

Dans cette catégorie de stablecoin on retrouve, l’USDC (USD) émis par Circle, l’USTC (ou UST) (USD) créé par la société Tether Operations Limited ou encore, le CHNT (yuan chinois) et le MXNT (peso, tous deux émis par Circle, ainsi que l’EUROC (euro), GBPT(livre sterling), récemment créé respectivement par Circle et Tether. On a également, le BUSD adossé au dollar et lancé conjointement par Paxos et Binance. Ce stablecoin est d’ailleurs considéré comme étant plus sûr que l’USDC et l’USDT, car ses réserves sont exclusivement constituées d’argent liquide (de pièces et de monnaies scripturales).

• Le stablecoin adossé à d’autres actifs (matières premières, autres cryptomonnaies)

Un stablecoin (ou jetons stables) adossé à d’autres actifs que la monnaie est conçu pour suivre la valeur d’un actif sous-jacent, comme l’or ou un autre métal précieux. Un jeton numérique est créé et lié à la valeur de cet actif, puis ce jeton est utilisé comme une forme de monnaie paiement. Si le prix du jeton est supérieur à la valeur actuelle de l’actif, la société émettrice rachète le jeton et le revend au prix actuel de l’actif. Si le prix du jeton est inférieur à la valeur de l’actif, la société émettrice revendra le jeton pour l’actif et le fera disparaître. La principale différence entre les stablecoins adossées à des monnaies et les jetons stables adossés à des actifs est que les jetons stables adossés à des monnaies garantissent la valeur par le biais d’une confiance centralisée, tandis que les monnaies stables adossées à des actifs garantissent la valeur par le biais de l’actif réel auquel ils sont adossés.

Dans cette catégorie, on retrouve Pax Gold (PAXG), un stablecoin (ou commodity backed) basé sur Ethereum qui représente une once d’or lancé par Paxos Trust Company, une société centralisée qui a été encadrée par le département des finances de l’État de New York (NYDFS). Pax Gold révolutionne l’accès à l’or car il est possible d’y investir à partir de n’importe quel montant dans frais de stockage. Ce que de nombreuses sociétés financières traditionnelles ne permettent pas.

On a également le DAI multi-collatéralisé du protocole Maker et de l’organisation autonome décentralisée (DAO) MakerDAO basé sur la blockchain Ethereum et soutenu par l’ETH. Le cours du DAI est indexé au dollar américain et est garanti par un assemblage d’autres cryptomonnaies cessées, aider à maintenir sa valeur arrimée au dollar et qui sont déposées dans des coffres-forts de contrats intelligents (Smart Contracts), chaque fois qu’un nouveau DAI est créé.

Ou encore, le protocole Jarvis Network que nous avions évoqué dans le Bilan crypto de l’année 2021 et qui propose un marché FOREX 2.0 inclusif ou l’on pourrait alors, non plus échanger des devises mais des stablecoins adossés aux devises collatéralisé avec de l’USDC. Ainsi pour échanger des CHF contre des EURO on crée un jCHF, un stablecoin du protocole adossé au CHF qui sera converti en USDC lui-même converti en jEURO (stablecoin adossé à l’euro) grâce à un smart contrat.

Les stablecoins non collatéralisé (ou uncollateralized stablecoin)

Les jetons stables (ou stablecoin) non collatéralisés n’ont pas d’actifs de garantie mais disposent souvent de mécanismes algorithmiques pour atteindre la stabilité, comme la création de nouveaux jetons lorsque le prix baisse et leur destruction lorsque le prix augmente, à l’instar d’une Banque centrale. Contrairement aux stablecoins traditionnels, les stablecoins algorithmiques sont soutenus par un algorithme qui incite les investisseurs à maintenir le prix stable.

Un stablecoin non garanti maintien sa valeur stable grâce à des mécanismes algorithmiques. Par exemple, un stablecoin non garanti pourrait employer un système consistant à frapper de nouveaux jetons lorsque le prix baisse et à les détruire lorsque le prix augmente. Lorsque le marché est en hausse, moins de nouveaux jetons sont créés car la demande pour le stablecoin est faible et il n’y a pas besoin de plus de jetons. Lorsque le marché est en baisse, davantage de nouveaux jetons sont créés pour compenser la diminution de la demande comme c’est le cas pour le FRAX Finance, un protocole algorithmique décentralisé, basé sur Ethereum. Pour fonctionner, le protocole utilise deux jetons : le token de gouvernance, le FRAX Share (FXS) et stablecoin du protocole le FRAX. La stabilité du Frax est garantie par un système de création et de destruction de jetons. Grâce à ce système, le FRAX maintient son équivalence avec le dollar.

On a aussi l’UST qui s’est effondré récemment. Un stablecoin algorithmique représentant le dollar et développé par la blockchain Terra. La valeur d’un UST est maintenue par un mécanisme d’arbitrage qui détruit ou créé des tokens pour maintenir la stabilité. Son fonctionnement est basé sur deux jetons : L’UST qui est une représentation du dollar et le Luna qui permet d’absorber la volatilité.

Avec des possibilités infinies mais aussi des risques

Il existe une variété de stablecoin qui peut s’étendre à l’infini. En définitive, les stablecoin sont des cryptomonnaies paiements, des réserves de valeur et d’échange. En effet, elles permettent de représenter les divers actifs dans le numérique et de faire des échanges de valeur réels sur un protocole ou une plateforme d’échange de cryptomonnaies. Les stablcoins peuvent être garanties par des monnaies, des cryptomonnaies, des actifs mais aussi des crypto-actifs. L’émission de jetons stables peut être centralisée comme c’est le cas pour les stablecoin de Circle ou de la société Tether, ou décentralisés comme le DAI qui entre d’ailleurs dans une autre sous-catégorie : les stablecoins hybride, des jetons stables collatéralisés par plusieurs actifs à la fois. Le stablecoin peut être émis par une société, un organisme privé, par un organisme public ou par un gouvernement comme le sont les Monnaies Numérique de Banque Centrale (MNBC). En outre, on pourrait très bien avoir à terme, un stablecoin adossé à un bien immobilier par exemple car le stablecoin peut être défini comme un vecteur de transfert de valeur dans le numérique et le secteur est encore jeune et encore ouvert car peu réguler pour le moment.

Rappelons que le stablecoin est une innovation de la crypto, créée pour apporter de la stabilité et de la liquidité au marché crypto. Néanmoins, ces deux points ne sont pas garantis. En effet, la stabilité d’un stablecoin est souvent relative. La stabilité d’un stablecoin peut être bousculée par les conditions de marché et la liquidité, plus ou moins grande, des stablecoins dépend des émetteurs, ce qui peut constituer un risque et le crash de l’USTC en est un exemple. Prenons le cas de l’USTC (ou UST).

Depuis le début de l’année, l’écart type, c’est-à-dire, la différence sa valorisation et sa valeur de référence de 1 dollar était importante. On a un de-peg (ou “dé-ancrage”) furtif fin janvier et début mars pour ensuite voir son cours dégringolé début mai. La société Tether était identifiée comme étant en non-conformité. En effet, la société avait été condamnée à deux reprises pour non-respect des exigences en avoirs car ses avoirs en dollars ne suffisaient pas à garantir la conversion en USD de l’intégralité des USTC en circulation. Ainsi, la liquidité du stablecoin est devenue incertaine or, c’est sur ces deux principes que repose la valeur intrinsèque d’un stablecoin.

Pour en savoir plus :

• LE NUG BIRMAN ADOPTE TETHER COMME MONNAIE OFFICIELLE
• LE STABLECOIN UST S’EFFRONDRE ET PERD SON ANCRAGE AU DOLLAR
• TETHER DÉCROCHE AU MILIEU DE LA CRISE TUMULTUEUSE AVANT DE REJOINDRE LES RANGS
• L’UST S’EFFONDRE ET MENACE LE MARCHÉ DES CRYPTOMONNAIES
• TETHER LANCE UN STABLECOIN ADOSSÉ À LA LIVRE STERLING
• TETHER LANCE UN STABLECOIN ADOSSÉ À LA LIVRE STERLING
• LE BITCOIN BAISSE EN DEÇÀ DES 30 000 DOLLARS AVEC L’IMPLOSION DE L’UST ET DU LUNA MAIS PAS SEULEMENT

En réaction à ce crash, le Japon interdit l’émission de stablecoins aux établissements non bancaires, l’Europe prépare un cadre de loi légiférant les stablecoins avec le règlement MiCA, qui prévoit l’obligation pour les émetteurs de détenir des réserves avec une quantité définie de dépôts et les États-Unis veulent aller plus loin dans leur réglementation et préparent un cadre de lois plus spécifique, similaire à l’Europe dans l’intention d’imposer des seuils de liquidité (% de monnaies, % de titres etc.) tandis que le Royaume Uni semblerait se focaliser sur les stablecoins algorithmique. En effet, les banques centrales et gouvernements déjà sceptiques sur la stabilité des stablecoins, ont vu leurs doutes se confirmer et jugent bon de réguler au plus vite ces jetons “stables”. Les Banques centrales et gouvernement à travers le monde souhaite dorénavant un cadre de loi plus spécifique. Les États-Unis s’inquiétaient déjà depuis 2021 du potentiel risque systémique que pouvaient faire courir les stablecoins… D’après des discussions entre sénateurs américains, les émetteurs pourraient se voir imposer des obligations concernant leurs réserves et une obligation de transparence auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) ainsi qu’auprès de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Enfin, en réaction au crash de l’UST, le Royaume Uni, opterait pour un cadre de loi interdisant uniquement les stablecoins algorithmiques, comme l’USTC. Affaire à suivre.

Alors finalement, est-ce que les stablecoins représentent réellement un risque pour la stabilité financière ?

Le marché de la crypto et la finance décentralisée (DeFI) drainent des milliards, la market cap (ou capitalisation boursière) représente un peu moins de 1000 milliards de dollars. Une somme d’argent colossale provenant non seulement des particuliers investisseurs mais également de grands investisseurs institutionnels. Il est donc tout à fait logique de se poser la question et de vouloir se prémunir contre une éventuelle contagion de la chute d’un ou plusieurs stablecoins sur le système financier traditionnel néanmoins, ce risque de contagion est-il réel ?

L’USTC (UST) est un stablecoin algorithmique. Dans son cas de figure, les revenus d’intérêts ne permettaient pas de couvrir le paiement effectif des rendements, l’USTC (UST) était trop vulnérable aux conditions de marché car il reposait donc uniquement sur la confiance des investisseurs et cette confiance a été rompue avec la baisse du marché crypto (en savoir plus). Cette vulnérabilité aux conditions de marchés s’observe pour les stablecoins algorithmiques.

Néanmoins, l’écart-type des autres stablecoins reste faible (proche de 0). Le prix des stablecoins adossés aux monnaies se négocie plus ou moins à leur valeur de référence. Par ailleurs, comme expliqué dans l’un de notre article, contrairement à Tether qui est aujourd’hui en conformité avec les exigences de garanties, on a des émetteurs comme Circle qui ont choisi de disposer de réserves que l’on pourrait juger “plus rassurantes”. Au lieu d’opter pour seulement 10% des réserves en monnaies fiduciaires (pièces et billets) le reste étant placé sur des actifs liquides (disponible assez rapidement) sur le marché monétaire, Circle dispose de 60% de monnaies fiduciaires dans ses réserves, de quoi rassurer les investisseurs. Mais les émetteurs ne sont pas contraints à respecter ses règles. Par ailleurs, la liquidité est plus ou moins optimisée selon les protocoles comme démontré ci-dessus, ainsi, une régulation s’impose probablement dans ce sens. Affaire à suivre.

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